中枢看点：神秘顾客项目

比亚迪2023年前三季度界限上风愈发清澈，中国汽车单一品牌最强的产销才调，让财务阐扬抓续改善；

股价阐扬与辩论基本面的背离，源于中国汽车产业竞争态势的加重和比亚迪自身赓续推动界限扩展的多重阻力；

比亚迪的强势推动其他车企全标的互助，包括与华为全面开展深度互助。在新能源汽车改进远莫得结果确当下，深档次的居品和时刻竞赛仍有变数，比亚迪仍未委果收效。

本年2月，咱们曾写过一次比亚迪，那时的标题是《销量涨了这样多，比亚迪仍在被高估》。回望畴前10个月比亚迪的股价走势，完全算是一次精确的预计。

鄙人半年股价走低的程度中，着落最快最狠的却是11月下旬，酿成着落的泉源并不是车企，而是华为进一步加深与其他自主车企互助。面前比亚迪仍未收复事件前的股价水平，市值水平更是平直回到了2020年末的水平。

与这样倒霉阐扬对应的，是比亚迪在中国全体汽车市集赓续“高获胜歌”。从旧年9月启动，就紧紧锁定了国内乘用车品牌销量第一的位置。在进入2023年之后，基本上都能作念到两倍于第二名的上汽天下。

销量的大涨也带来了财务阐扬上的擢升。在刨除消费电子代工业务（比亚迪电子）的情况下，比亚迪汽车业务在本年前三季度完结了3301亿元收入，以及183亿元的净利润收入。其中净利润阐扬最佳的第三季度，总营收1261.9亿元东谈主民币，净利润更是达到88.9亿元，一举让比亚迪汽车业务单季度的净利润率飙涨到7%。

与本年年头比较，比亚迪市值和基本面走势的背离，出现了清澈的加重。各式投资平台上，都能看到投资者对于这种表象的不明。

在比亚迪宏不雅好意思好的销量数字下，是否存在普通投资者阻塞易察觉到的辩论趋势？比亚迪的界限扩展策略，如今进展到了什么地步，又能否延续下去？为什么华为的改造会在这样大程度影响到比亚迪？2023年中国汽车行业的新趋势，将会从何种程度影响比亚迪2024年的辩论和市值阐扬？

站在2023年末这个要津节点，咱们不妨对比亚迪进行一次再行剖释。

比亚迪抓续增长的“销量”，为什么市集不认？

在本年年头的比亚迪深案例中，妙投曾对比亚迪的全年龄迹给出过预计。

年头妙投的有计划预计

凭据比亚迪官方每月公布的销量数字，限定11月底，比亚迪全年仍是完成了267.2万辆乘用车销售，距离全年300万辆的销量仅剩下32.8万辆。基本与咱们年头给出的销量预计一致。

参考比亚迪乘用车在2023年前三季度的销售与财务结果，其12月销量大略率能防守在30万辆水平，即便全年无法跳跃300万辆，四季度总销量跳跃90万辆也不难达到。

按照三季度82.2万辆、1262亿元营收、88.9亿元净利润的参考值测度，比亚迪2023年全年的营收约莫将接近4700亿元，净利润则将跳跃280亿元，全年净利润水平有望冲击6%。

这一推测结果，与妙投年头的最悲不雅档的预计对比，营收少了约800亿元，净利润少了大略20亿元。

虽然净利润都有差距，但与其他车企缩减的营收和大幅下滑的净利润一双比，清澈比亚迪得益更优秀。

比较优秀的净利润阐扬，营收与预估值800亿元的大幅偏差清澈愈加值得深究。原因也不复杂：热烈的国内汽车市集居品对位竞争，让扫数车企包括比亚迪在内，都需要频频地降低居品售价，来保抓市集竞争力。

浅易作念两个除法，2022年比亚迪平均售价约为22.5万元，而2023年按预估值算下来唯有15.7万元。落差高达5万元，幅度高达22%。

代入到比亚迪具体车型之中，最紧迫亦然最走量的王朝系列DM-i的售价降幅就额外清澈。其中，最低端定位的秦PLUS降幅比例最大，最初上市订价11.38－16.58万元，现如今算上厂商详尽补贴只需要8.98－13.58万元。

其高达3万元的降价幅度，按照老款价钱测度，降幅为18－26%，恰恰粉饰了比亚迪营缩小减的22%（致使如故中间点）。

虽然扫数居品线的降价表象都很清澈，但比亚迪总体销量对于低端车型愈加依赖亦然一个不争的事实。

将比亚迪的主力市售车型按照15.7万元这个要津节点，分红两拨：低于15.7万元的典型车型包括秦PLUS、海鸥、海豚、元PLUS、结果舰05；高于15.7万元的车型包括宋PLUS（起售价略低于15.7万元，但平均售价高于）、海豹、汉、唐、护卫舰07。

通过两拨居品的具体销量变化以及两者的比率变化，不错相称清澈地看出，比亚迪从旧年年中的“上下端王人头并进”，回荡为2022年底的“冲击高端”，最终在2023年全面倒向“低端复旧”的经由。

比较这一轮高端化尝试的失败，少数主力车型市集竞争时势的调遣，值得愈加关注。

比亚迪从2020年于今的“大翻盘”，要津在于其在混动（DM）市集的大爆发。尤其是2021下半年上市的全新“DM-i”系列居品，一举完结了高出传统燃油车的驾驶性能（电驱能源性能强）、完胜扫数燃油车（包括省油的日系车）的耗油量和续航里程。

从这个系列诞生启动，其他自主车企就仍是坚毅到了问题的严重性，也接踵在2022年发布了各自通常定位的混动平台和车型。在2023年末这个时候点，其他自主车企凭借自身的研发创新、国内汽车供应链的匡助，仍是有了要赶上的迹象。

咱们以比亚迪2021年发布的、在15－20万元区间的紧凑级SUV拳头居品“宋PLUS”为例，它曾在2022年持续卖出了36.5万辆，在2022年末致使保抓了跳跃200%的同比增长。但在进入2023年之后，销量快速下滑，从5月启动大幅同比下滑。

如斯一款明星居品的调遣，并不是质料上出了什么问题，“只是”是其居品定位却遭到了其他自主车企的“会剿”。

2022年底，长安深蓝S7“被”爆料；2023年2月，祥瑞星河L7开启预订；2023年6月，长城哈弗枭龙MAX也庄重发布。这三款居品从尺寸定位，到插电混动属性，再到最终的售价，完全直奔宋PLUS而去。

再加上比亚迪2023年在全系居品都推出“价更廉物更好意思”的“冠军版”，宋PLUS在6月冠军版上市之前，也碰到了用户在新车型上市之前的“抓币不雅望”。跟着其他自主车企竞争车型的最终上市，本就看戏不嫌事大，致使还要为自主车企血拼饱读掌的国内消费者们（无任何指摘道理），最终有相称一部分选拔跳向了其他品牌。

以四款车型2023年5月于今的销售数据为例，除宋PLUS外的三款车型在单款销量上仍不足前阵，但全体客户的流失相称清澈。以本年8月为例，三款对位竞争车型的总销量就达到了2.63万辆，而同期宋PLUS的销量也不外3.29万辆。四款车型测度5.92万辆的销售量，“恰恰”接近2022年底宋PLUS的单月销量记载。

形象点说，畴前比亚迪一个东谈主吃的蛋糕，面前持续挤进来了三把新叉子。

虽然比亚迪面前“吃”到的蛋糕更多，但宋PLUS的“坠落”，足以解释能够从搭伙车企跳向比亚迪的用户们，仍莫得对比亚迪形成总共的品牌倾向，比亚迪亦可征服。

在特假寓品、细分市集的战役以外，不怕竞争、不怕比拼的其他自主车企，仍是盯上了比亚迪手头的其他“蛋糕”。全标的的蛋糕“争夺战”正慢慢伸开。

本年1－10月国内汽车销量榜单中，比亚迪第一，占了201.7万辆，紧随之后的是销量均为108万辆的祥瑞和长安。后两者恰正是自主车企新能源市集对于比亚迪追击最凶猛的车企。

面前，祥瑞和长安相称有默契地祭出了“祥瑞星河”和“长安启源”两个子品牌，况兼将其中的居品一谈换为了新能源能源，插混、增程、纯电动都有。这两个子品牌的最大特质，即是在主流市集，主动与比亚迪进行卡位比拼。

现如今，越来越多的健康问题都趋于年轻化，“养生”一词不再是中老年人的专属名词，也成为了年轻一代非常关注的一种生活方式。而其中，与“颜值”息息相关的头发问题也是被越来越多年轻人锁关注。有数据显示，我们国家受掉发问题困扰的人大约有2.5亿，消费者颜值类消费美发护发占比30%以上，而且用于个人头部护理的消费正以每年30％的速度急速递增，养发护发行业跟着迅猛发展了起来。

神秘顾客调查行业广泛，一般应用于注重窗口服务的行业，如：电信营业厅、银行网点、连锁酒店、房地产售楼处、汽车4S店、加油站、连锁餐饮、产品专柜、各行业连锁店/直营店等（如电器、家居等）、政府行政窗口等等。

以祥瑞星河为例，除了倡导车“星河之光”以外，面前上市的三款居品定位上均有通常的比亚迪居品：星河L6对应秦PLUS；星河L7对应宋Pro/PLUS；行将上市的星河E8对应比亚迪汉。

凭据祥瑞星河官方泄漏的盘算，后续星河L5（插混+纯电SUV）、星河E7（纯电SUV）将在2024年第二季度推出；星河E6（纯电轿车）将在2024年三季度推出，星河L9（插混+纯电SUV）将在2025年推出。测度7款新能源居品大略率会对市集形周密面粉饰。

这些新址品一朝加入市集，哪怕短期内弗成在省油、电板等硬性居品力上干掉比亚迪，也将在价钱战上给以后者充足的竞争压力。

在这种“卷暗昧限”的行业趋势下，比亚迪思在中国通过高毛利率完结自我成长并阻塞易。

这亦然为什么市集最护理比亚迪两点：比亚迪能否延续销量的增长势头，或者是在新能源变革中抓续完结时刻和居品最初。

界限天然好意思好，但不可能永远延续

早在2021年，妙投第一篇对于比亚迪的深案例中，就曾深切地分析其限度本钱短板的根柢原因。

2021年前后线路的19个作事部信息，据可靠信源，面前作事部数目上升至23个

与其他车企不同，比亚迪在产业链和销售收罗范例中，历久坚抓“买外来不如我方造”，里面繁密的作事部，涵盖了新能源车零部件的方方面面，在燃油和新能源居品并行的时期，扫数东西都我方作念的阶梯，一度严重地影响了比亚迪的辩论效果。

在比亚迪最近3年多的辩论发展中，这套基础架构并莫得发生变化，比亚迪降低制酿本钱的办法“浅易而又险恶”——放大界限。

汽车行业本就体系广阔，产业链冗长，界限一直都是车企竞争的要津。因为分娩的居品种类终究有限，只须数目越多，分娩前期的相称多参预就能无尽摊薄，形成居品质命周期后期的分娩本钱下降，回荡为实打实的利润。

以咱们上文重心分析的宋PLUS为例，参考汽车行业的素养转头，其在2023年6月换代之前，累计销售出70.45万辆，假如将第一个月的分娩本钱定为1单元，那么到2023年6月的分娩本钱大略会下降到0.44单元本钱掌握，沈阳餐饮神秘顾客公司70.45万辆的总体本钱能够下降到0.55单元本钱掌握。

在践诺操作中，车企会凭据销量的盼望和市集竞争的关系，为具体居品诞生价钱。像宋PLUS这样对准主流市集走量的居品，完全不错在前期将售价定为0.7单元本钱掌握，即销售10万辆掌握完结初度收益均衡。

在后续的销售经由中，只须售价保抓正本的价钱，利润空间将会跟着总产量抓续放大。

即便果真要像比亚迪现实中需要束缚降价那样来擢升居品力，0.7单元本钱的订价降低25%之后，售价也有0.525单元本钱，对应到2023年6月的0.44单元本钱时候点，仍不错保抓20%的毛利率水平，与比亚迪面前全体的毛利润水平相称接近。

界限高涨的威力之大，解决比亚迪“自产自销”架构污点之有用，让其在畴前3年在“扩界限”这件事上“额外激进”。凭据官方公布的财务数字，比亚迪光是“固定钞票+在建工程”，就从2021年的815亿元，涨到了2023年的2490亿元。

广阔的界限也不可幸免地拉高了比亚迪的固定钞票折旧额度，仅2023年上半年，其分娩有计划的固定钞票折旧就达到了136亿元。前三季度按此数字推算，将跳跃200亿元。这个数字，仍是跳跃了比亚迪本年前三季度的净利润总和。

即便仍是完结年产销300万辆的体量，比亚迪面前对于界限仍有明确的渴求。可惜的是，“界限增长”无法永远延续。

在前不久妙投另一篇深案例《中国汽车再洗牌，谁会下牌桌？》中，咱们曾深切分析了中国汽车市集改日总体需求的变化趋势。况兼得出了“中国汽车原土市集向存量、总量抓续萎缩模式转型的趋势仍是成立。”的论断。

也正是因为国内莫得新增需求的空间，市集会从旧年7月启动就流出比亚迪订购滚装船（汽车运载用，不错将车无数目平直开上去，装卸效果很高）的传说。虽然比亚迪官方从来莫得阐明有计划购买信息，但官宣“租用”、况兼在烟囱上平直刷上了比亚迪Logo的汽车滚装船，12月初在山东烟台海域刚刚完成了初度试航。

假如之前传说为真，比亚迪之后最多可能会在2024－2025年，形成8－10艘，测度每月6－8万辆的汽车运载才调。换算下来，全年的表面出口才调有望达到70－100万辆。

数字看起来相称好意思好，但在中国汽车大界限出口这件事上，船的缺口只是一个短期矛盾，如何能够在国外市集完成销售才是要津。

以2023上半年汽车出口情况为例，前十大出口主见识中，仅有英国进入了2022年全球前10大汽车市集（亦然因为上汽国外主力辩论的荣威、MG等均是英国品牌）。

好意思国、印度、日本、德国、法国、韩国等全球汽车主力消费市集，均有着全标的强势的原土车企，况兼在汽车入口的有计划政策上，一直有着相称高的门槛。包括比亚迪在内的中国车企，无论是扛着高关税、硬着头皮冲进市集，如故用漫长的时候尝试在其原土建立分娩才调，都不太可能猝然掉国内汽车产业仍是过度成立的产能和其他参预。

虽然比亚迪大略率能够通过向其他国内车企出售运力，保证滚装船的投资不亏。但在面前的市集趋势下看，思靠国出门口数据撑起比亚迪全体的销量和营收增长，挑战仍然相称大。

国内充分“红海”，国外也不存在随手可取契机的大配景下，按照平日的“辩论-利润-再参预”阶梯来扩大界限，难于登天。

急于阐明自身居品和时刻上风的比亚迪，最终给出了我方的解决步伐：举债。

为了在短短的2年里完结界限的快速扩展，面前比亚迪全体的欠债率仍是从2021年底的64.74%，进一步高涨到了2023年三季度的77.37%。全体欠债从1607亿元，狂飙至4822亿元。

而在现款流视角中，2021年中于今，比亚迪两年半测度3040亿元的辩论现款流最终用来还上了236亿元债务，以及高达2556亿元的新投资。相称于每次一赚了钱，只留住了小数部分更大销量需要的盘活现款流之后，平直把钱丢去买新厂房和新开辟了。

抓续束缚的“再加注”，而且是在自己还有债没还清的情况下赓续“借款”，不可幸免地让比亚迪的财务风险抓续增长。以揣测公司债务健康度的两个要津主见“流动比率”和“速动比率”为例，比亚迪2023年三季报的数字仅为0.66和0.44，远低于一般企业健康的1.5－2和1.0隔邻的健康范围。

这两个主见用东谈主话来解释：连合几年的举债压缩了改日比亚迪事迹欠安时的踏实性。但淌若业务下滑、盈利减少，部分短期债务将产生巨大的偿还压力，进一步压榨公司的现款流储备，进而影响到公司的平日运行。

如斯清澈的财务风险面前，销量光鲜的比亚迪也不得不减速扩展的脚步。在建工程的固定钞票总数仍是从一季度的560亿元下降到了三季度的410亿元，这预示着比亚迪3年来的国内产能豪恣扩展，将在2024年迎来暂停致使是间隔。

到阿谁时候，比亚迪大略率将不再领有界限抓续扩展带来的成长，利润和营收的增长，需要在相对踏实的产能条目下，以居品和分娩效果的擢升来完结。

最倒霉的情况，是比亚迪失去居品和时刻上的最初，最终无法用足现存的产能，酿成开辟和东谈主员的空置。

换言之，比亚迪思要保抓企业发展层面的均势，又或者是思进一步发展壮大，唯有保抓居品和时刻最初一条路。

联手挣扎比亚迪，其他企业的唯独选拔

同理，其他自主车企靠近比亚迪现如今的“居品+时刻+界限”上风，也唯有在居品和时刻上追逐个条路。

按照汽车行业以往的逻辑，主导研发创新的即是车企自己。一朝车企逾期，就相称于堕入了“营收下滑， 利润减少，莫得钱作念研发和新品，进而更不可能追上最初者”的恶性轮回。如今仍是实足最初的比亚迪，巧合仍是不错为我方的收效庆祝。

但需要能干的是，比亚迪通过在时刻创新完结变革和崛起的这个汽车新能源时期，最终的居品形态和产业结构仍不决格。比亚迪当下的得益，不可按照传统燃油车时期，平直看成改日行业地位的参考。

近期酿成比亚迪股价大跌的“华为车企搭伙”新动作，即是这一情况的最佳解释。

华为此前与车企习用的三种互助模式：零部件模式、HI模式（Huawei Inside）和智选模式。

零部件模式即是华为把自研的零部件卖给车企，比如电驱、激光雷达、NFC、车钥匙等。

HI模式即是把整套智能电动决策搞进你的车里，主要包含鸿蒙座舱加华为智驾等。

智选模式则是HI模式的Pro Plus，不仅帮你处置“智能驾舱+智能驾驶”等，还帮你外不雅想象，帮你作念营销，致使平直把车放到华为手机的门店里去。

这三种模式在畴前几年里也创造出了不少居品，取得了一定的市集销量，但车企长期发怵丢掉“灵魂”，丢掉自身业务的主导权。

这个问题在相称长的时候里都是无解的。但跟着比亚迪的“奋发”，其他车企们“命”都快没了，“灵魂”丢不丢掉天然也就不紧迫了。毕竟，传统车企不仅要在我方的居品序列中与比亚迪平直PK，同期还要在比亚迪非强势的领域诈骗行业表里部最强的助力，以搏出身机。

很清澈，对车企而言，华为即是一个莫得办法之下的最佳选拔。

就拿此次华为和长安的搭伙新公司来说，平直将原华为汽车BU下的智能驾驶解决决策、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD与智能车灯等业务、钞票和东谈主员，都将被注入搭伙新公司。这种业务和钞票架构，仍是高出了许多传统汽车产业链中的互助关系和模式。

与车企进一步深度的共创、制造，记号着华为试图向雷同于燃油汽车时期全球汽车供应链巨头博世的扮装迫临。如能走通，这也将会是最顺应中国车企各方利益的扮装。

比较车企，华为一贯擅长贴着用户需求、用户体验去搞创新，如斯，其他自主车企有望将中国汽车产业拉入比亚迪不算太擅长的智能阶段中去竞争。

中国乘用汽车面前居品的构成，基本不错分为3部分：汽车基础硬件、汽车体验软件、汽车改日才调。

汽车基础硬件即是汽车的车壳、发动机、电机、三电、电板、吊挂等基础硬件；汽车体验软件包括内饰的全体想象，各式数字化夸耀屏配套的软件升级，以及各式沙发彩电大雪柜；改日才调主要专指高档第的智能驾驶功能。

比亚迪强势的点在于基础硬件层，同期对于国内消费者有充足的领略。华为强势的点在于多年IT巨头和消费电子巨头带来的深厚时刻蓄积和丰富制造素养。

凭据华为2022年年报夸耀，智能汽车解决决策BU研发团队共7000东谈主，限定2022年，华为对该BU的累计参预30亿好意思元，业务营收20.77亿元。面前华为仍是能够提供激光雷达、负责智能测度的中枢MDC平台、联贯用户应用需求同期对接庸俗生态的鸿蒙OS在内的一篮子解决决策。

云表用来完结自动驾驶的大模子，更是能够以每个月0.5 EFLOPS的速率增长算力，让测度机每天完结在云上“学习”1200多万公里。

比亚迪虽然是汽车行业中的前辈，思要凭借自身的力量全标的征服华为这个IT行业“卷王”，并不算容易。

但相应的参预仍是在加多。凭据行业里面的音讯，比亚迪本年通过高薪资，仍是将智驾团队极速扩展到了5000东谈主界限，在中枢硬件上平直采用地平线，并由对方提供算力芯片和器具链。

这份决心值得笃信，但比亚迪如何缩小与华为，致使是其他更早在智能领域教育的新势力之间的差距，仍然是一个大大的问号。

假如在改日的1－3年内没能处理好这个问题，比亚迪的居品竞争力也不错“再次逾期”，致使失去用户的爱好。

写在临了

又一年的时候畴前，又一次地来竣工注视比亚迪，不妨先给出一个总体的论断——中国的新能源汽车变革远未到达踏实的平台期，畴前3年通过自身策略完结快速崛起的比亚迪，有光鲜的一面，也有背后付出的代价，更有新出现的敌手。

面前为比亚迪开香槟，为前锋早。

短期的波动回调，也弗成断言下行拐点出现。但越来越多的不细目性，足以影响以预期阐扬为准绳的二级市集，比亚迪的股价波动，再平日不外。

衔尾上文对于比亚迪近况的全新分析，输出最新一版的比亚迪市集价值因子列表，按照最紧迫到最次要规定枚举：

重心车型销量/市集竞争趋势，比亚迪全体产能利用率；

在总体销量不变的情况下，合理缩减本钱疏导利润的才调；

在智能化方面的参预，能否实时输出为居品和时刻的最初；

其他自主车企产业链侧的互助进展；

比亚迪在国外市集的阐扬变化神秘顾客项目。